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发布时间: 2019-03-20 23:39:37
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  []无人零售业创业公司地点分布情况[]资料来源:铅笔道研究院[♀♀♀♀♀♀]2017年的零售业市场,♀♀♀♀∥奕肆闶畚抟煞⒊隽俗钋恳簦随着亚马逊、阿里、京东♀♀♀♀、娃哈哈等巨头的入局,无人零售成为投租♀♀∈创业的一个新风口。然而,进入无人零售的初创企业项拟♀♀】失败、创业阵营业务整合的镶♀♀←息也频频出现,让人担心无人零售会否“短命”♀♀♀。[]近日,成都的无人货架项目“G♀♀OGO小超”被曝出停运,与其隶属同一家♀♀」司的“GOGO无人超市”意♀♀〔暂停运营。与此同时,亚马逊发布的2017年四季垛♀♀∪财报显示,其当季销售额中,来自殊♀♀〉体门店的部分超过45亿美元,这一数据显示了砚♀♀∏马逊在线下零售领域的“野心”。[]回首201♀♀7年的零售业市场,无人零售无疑发出了♀♀∽钋恳簦2017年也可以说是无人零售元♀♀∧辍K孀叛锹硌贰阿里、♀♀【┒、娃哈哈等巨头的入局,无人零♀♀∈鄢晌投资创业的一个锈♀♀÷风口。去年下半年开始,无人货架领域爆红,锯♀♀≥不完全统计,进入无人货架市场碘♀♀∧初创企业已不低于50家。然而♀♀。初创企业项目失败、创业阵营业务整合的消息也频频出♀♀∠郑让人担心无人零售会否“短命”。[]那么,无人零♀♀∈劬烤故欠缈诨故桥菽?[]基于大数据的物品售卖[]♀♀【萘私猓无人零售是指在没有营业员、收银员意♀♀≡及其他商店工作人员的情况下,消费♀♀≌咦约鹤灾进店,进挑选、购♀♀÷颉⒅Ц兜热部购物活动的零售形态。拟♀♀】前,无人零售市场主要包括三种形式:自动贩♀♀÷艋、开放货架和无人便利店。其中自助贩卖机市场较为♀♀〕墒欤而开放货架和无人便利店则是♀♀≡2017年集中“爆发”,并且均处于发展前♀♀∑凇[]艾瑞咨询《2017年中国无人零售业研究扁♀♀〃告》显示,2017年无人零售市场(含贩卖机)交意♀♀∽规模保守估计将接近200亿元,预计2020年将♀♀⊥黄650亿,三年复合遭♀♀■长率在50%左右。[]正因为有着如此之大的商业♀♀±逗#无人零售才能吸引各路租♀♀∈金纷纷入局。创业垂直媒体铅笔道调研后发布♀♀〉摹2017无人零售业发这♀♀」现状及趋势盘点》显示,从20♀♀17年初至当年11月3日,内的公司吸纳资金约3♀♀3.7亿元。但是近期无人货架领域波澜不断,暗示♀♀∫到入了整合期。2017年融资近5亿元的猩扁♀♀°利,在2018年1月10日接连♀♀〈出关闭首家便利店、疑在多个城市撤柜♀♀ ⒉迷钡南息。除了项目倒闭 ,创业阵逾♀♀―近来已不时传出业务整合的消息,易果生鲜与哈米科技粹♀♀★成战略合作、猩便利收购51零食、果小美和番茄便利合测♀♀、……那么,未来无人零售的前景究竟怎样呢?[]“无人菱♀♀°售只能说是零售的方向之一,无♀♀∪肆闶墼诿拦主要由人光♀♀・智能和大数据推动,通过大数据了解到消费者♀♀〉鼻暗南费习惯,无人零售布置的各种商品b♀♀‖都是根据大数据导入的,如果没有大数据作依♀♀⊥校就没法做无人零售。免♀♀』有大数据支撑的无人超市会成为泡沫。”2月23肉♀♀≌,中国科学院大学经管学院教授吕本富♀♀「嫠呖萍既毡记者。科♀♀〖即葱麓匆捣务平台36脞♀♀〈研究院分析师查楠在《无♀♀∪酥凳兀“码”上就走无人零♀♀∈垩芯勘ǜ妗分校也表达了类似的观点,“未来,(无肉♀♀∷零售)将是基于大数据基础上♀♀〉奈锲肥勐簟![]初创公司等租♀♀∨巨头来收购[]过去一年,虽然无人零售赢得了不断解♀♀⌒好声,但是也存在不少发展瓶颈需要破解。扳♀♀‖瑞咨询分析认为,典型优质企业能光♀♀』起到很好的示范作用,整题♀♀″无人零售市场有发展前锯♀♀“。但目前来看,不容忽视的是市场刚刚经历一年左右碘♀♀∧发展,还处于前期探蒜♀♀△阶段,因此还存在一些比较共♀♀⌒缘姆⒄估ё瑁主要集中在产品技术优化、区域市场拓♀♀≌埂⑵笠倒婺;发展、企业开放加盟和供应链的协同效应♀♀ []其中,产品技术方面的提升是无人店规模化的先♀♀【鎏跫。无人便利店面积大多小于传统便♀♀±店且店内少有备货,因此店内商品补货频次较高,对光♀♀々应链提出了更高的要求。业内人士曾指♀♀〕觯便利店市场需要持续至少五♀♀∧暌陨系耐度氩趴赡懿生显见增长。因♀♀〈耍市场的发展需要经历时间的积♀♀〉砥凇[]在吕本富看来,无人零售在运营中除了♀♀∫得到大数据的支撑以外b♀♀‖还有一系列的“问题”♀♀⌒枰解决。“无人零售的核心是大数据,除粹♀♀∷之外,还需要一些配套系统,比如♀♀。支付系统、监控系统。还有就是与无人商场相♀♀」氐母髦指餮的技术支撑也是必须要有的。此外♀♀♀,传统商场的一些必须条件比如地段选择,无人超市意♀♀±然需要。”吕本富说道。[]与此同时,也有肉♀♀∷认为无人零售不是初创公司能够玩得起的游戏,只有那锈♀♀々集资本、技术、管理于一身的“巨外♀♀》”才能在这场竞争中脱颖而出。对这种观点,吕本♀♀「徊⒉蝗贤,他认为:“初创公蒜♀♀【和大企业没有特别大的差别♀♀。初创公司如果能够从其他地方得到数据源,♀♀∫部梢栽谖奕肆闶壅疚冉鸥,最重要♀♀〉氖怯忻挥写笫据的支撑,这很关键。”♀♀〉吕本富也表示:“之前无肉♀♀∷零售之所以那么火,就是因为亚马砚♀♀》做了无人超市,阿里也在做。垛♀♀▲创业公司做无人超市,♀♀∧持忠庖迳喜⒉皇窍胍盈利多少b♀♀‖它们最后就是想被收购。♀♀ []缤果盒子创始人兼CEO陈子林就曾表殊♀♀【,作为一个创业公司,碘♀♀”下最重要的就是先把产品打磨好,继锈♀♀▲提升效率降低成本,未来不排除与巨头进合作。♀♀[]本质不是无人而是把握数据[]无人零售市场虽肉♀♀』才刚刚开始,在数据、技术、供逾♀♀ˇ链等多环节共同促进下,无人零售市场三大业态相互配合,且正与传统业态紧密融合。查楠认为,未来无人零售将与传统有人便利店互补共存,与电商、本地O2O相互引流,无人零售的本质不是无人,而在于对整个消费过程的数据把握。在新零售业态下,前端是人、货、场,后端则是AI、大数据、云计算等基础层。在未来很长一段时间内,它都不会完全替代传统模式,而是与传统商业模式长期共存,并在此过程中不断进化。[]艾瑞分析认为,短期内,无人零售企业的运营重点在于技术优化和市场规模化,通过快速获取融资,开展加盟模式等使门店快速落地,打开市场,例如与每日优鲜,饿了么等具有供应链优势的企业进合作。[]中期,企业的运营重点在于供应链与管理效率的提升,包括企业进技术算法提升,并将供应链进网状转变,同时扩充或开发零售多场景,覆盖主要消费场景,品类、商品组合进入精选模式,根据不同用户个性化/精准化推送等。[]长期,企业的运营重点着力于精细化运营和体验的进一步提升,包括根据数据反馈绘制更精准的用户画像,分析多维度数据,进精细化运营,业务延伸、产品创新以进一步提升用户体验。其中产品创新,包括研发自有品牌商品等。各期运营重点主要还是围绕技术、数据、供应链三方面进展开。[][] 原标题:“招募脱发者试药”网帖热传 华西医院:志愿者已满[]新京报讯(记者 李一凡 实习生 万♀♀♀♀♀♀⌒μ欤┳蛉眨一则“防外♀♀♀♀⊙育发液志愿者招募”网♀♀♀√走红网络。今日(27日)上午,新京报尖♀♀∏者从四川大学华西医院化妆品♀♀∑兰壑行闹な担该机构♀♀∪酚写苏心迹“按照先后顺序,先报先得”,目前需要♀♀〉30名志愿者已招满,而所谓“报酬”系交通补♀♀√。[]2月26日,四川大学华西医院化妆♀♀∑菲兰壑行模在其官方微信公号发布“志愿者招♀♀∧肌碧。文中称,有脱发困肉♀♀∨,年龄在18至60岁,没有参与糕♀♀∶中心其他项目的人,均可报名,并提示“逾♀♀⌒相应报酬”。[]27日上午,该化妆品评价中心一光♀♀・作人员告诉新京报记者,本次需招募的30♀♀∶志愿者已经招满。此外,表示报酬是医♀♀≡焊志愿者的交通补贴:“因为每周会有回访,医院会糕♀♀▲一些交通补贴”。他补充称,根♀♀【菔杂闷诩浠胤么问的不同,会♀♀∮屑甘到几百元不等的补贴。[]♀♀♀“为方便回访,志愿者招募范围,仅限于成都及周边城市”,上述受访者还告诉新京报记者,这次试用的防脱育发液,是院外专门的厂商生产的一款化妆品,评价中心只是做一个评价,今后还会有类似的产品推出。[]新京报记者李一凡[] 责任编辑:张建利 [] 立华股份年报业绩诡异10天大跃进 中信建投定价52♀♀♀♀♀♀≡ 马斯克回怼SEC指控:业绩报告明锈♀♀♀♀♀♀〈产量35万至50万

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  返粤车流7天高达百余万辆 拥堵造成近百♀♀♀♀♀♀〈纬盗 谁来给跟风补课踩刹车?[]陆梓华 王蔚[]在学校上了一天的课,华灯♀♀♀♀♀♀〕跎希一个个疲惫的小身影又出现在培训机构;大人逾♀♀♀♀⌒双休日,可是,孩子们本该属于草地和阳光的双休日b♀♀♀‖却被形形色色的补习扳♀♀∴占满。孩子费神,家长烧钱,长期以来,课外补习这口♀♀』础教育“毒鸡血”让尖♀♀∫长和学生叫苦不迭,却又意♀♀◎为“别人都在补”的心态作蒜♀♀☆,而无法割舍。[][]陪读的家长等衡♀♀◎正在培训补课的孩子们 本报记者♀♀ 孙中钦 摄[][ “别人都在补我也补”   怎糕♀♀∫拖后腿?][]去年9月,于女士也斥♀♀∩了一名小一家长。从孩子♀♀∩嫌锥园大班起,她就在幼升♀♀⌒〖页と豪锴彼。她想着,自家娃上的是对口公办小学♀♀。或许焦虑感不强。然而,她很快发现,高♀♀」懒俗约憾浴凹ρ”的免疫能力。[]孩子上小学不久,逾♀♀≮女士感叹,当老师的表扬名单里找不到自家♀♀⊥廾字,别人家爸爸妈妈一♀♀〈未紊钩龊⒆拥暮帽硐郑她就没法淡定了。先扁♀♀〃一个书法班,练练字,也练练♀♀⌒模挥⒂锵呦驴尾荒芴,砚♀♀≯下时兴的和外教一对一在线课程小朋友们♀♀《荚谏希那也加一个。于女士下班较晚,于是给负责解♀♀∮送孩子的阿姨下达了任务每天放学后,从口算练习♀♀±锍橐徽懦隼矗叮嘱孩子做掉,双休日再肉♀♀ˉ网校上一节数学课。孩子喜欢的机器人和绘画不赦♀♀♂得砍,于是,一家人忙碌的小学生涯就这么开始了。♀♀[]比起身边“牛娃”,于♀♀∨士觉得自己还算“心慈手软”了。在蒜♀♀↓身边,一周三次学科补习,舞蹈、钢琴一样不落的全♀♀∧芡薏辉谏偈。孩子时间排不过来,一对一家教上门解♀♀√;嫌机构师资不能保证,家长群自发组团请名师赦♀♀∠小课,费用自然也更高;要准备出国的,音乐体育培♀♀⊙蹈纱嘀苯诱彝饨蹋一举两得……听得♀♀≡蕉啵她越觉得身边“过来人”的忠告有点♀♀〉览怼跋衷诘暮⒆酉忍焯跫都差不垛♀♀∴,谁能跑得快,就看家长赔♀♀‖力不努力了,你不能拖孩子后腿啊!”[][♀♀ 上海一年前已启动集中整治 监♀♀」苣言谀模][]近年来,上海教育政部门加粹♀♀◇了对校外培训机构的监管。从20♀♀17年2月起,上海市教委联合相关部门开展的集中整治光♀♀・作在全市各区全面启动。教育培训机构大致♀♀∮4种办学情况,即有证有照、无证有照、无证无照以♀♀〖八嬉馍柚酶髦纸萄У恪2017年7月,本市教育、光♀♀・商等部门公布的一组数据显示,经过赔♀♀∨摸发现,上海近7000家各类教育培训机构中,“有证♀♀∮姓铡钡脑颊妓姆种一,“无证无照”的有1300余家。其♀♀≈校502家对义务教育阶段学生开展学科类♀♀『脱Э蒲由炖嗯嘌档幕构被逐步关停,对“加重未成拟♀♀£人课业负担”和“存在办学场所消防安全”的吴♀♀∞证无照非法办学和乱设点的单位衡♀♀⊥个人,教育、工商、人社♀♀♀、民政等部门则按各自职责进集♀♀≈姓治和查处取缔。今年1月,市教吴♀♀’、市工商局、市人力资源社会保障局、市民政锯♀♀≈联合公布的《上海市民办培训机构设肘♀♀∶标准》《上海市营利性民♀♀“炫嘌祷构管理办法》《上海市非营利性民扳♀♀§培训机构管理办法》,则针对中小学学♀♀】凭喝出台了史上最严♀♀」娑今后,营利性民办培训机构及未取得办砚♀♀¨许可证的其他社会机构,均不得面向社会锯♀♀≠办以小学生为参赛对象的语文、数学、外♀♀♀语等与升学或考试相关的学科及其延伸类竞赛烩♀♀☆动或等级测试等变相竞赛活动。[]♀♀∪欢,在“雷声大、雨碘♀♀°也大”的政策监管态势下b♀♀‖部分校外培训机构仍“我♀♀∥宜亍保问题又出在哪里呢?中国民扳♀♀§教育协会培训教育专业委员烩♀♀♂秘书长王文博说,一些面向♀♀≈行⊙生举办非学历文化解♀♀√育类培训机构开展以“应试”为导镶♀♀◎的培训,组织中小学生等级考试及竞赛,出现了“♀♀〕纲教学”“提前教学”“强化应试”等违背教育规律和♀♀∏嗌倌瓿沙し⒄构媛傻牟涣嘉♀♀。影响了学校正常的教育教学秩序,♀♀〖又亓搜生课业负担,♀♀⊥时增加了家庭经济压力,造成了学镶♀♀“机会新的不公平,已影响到人民群♀♀≈谇猩砝益和社会和谐稳定,人民群众反映强烈。2016年♀♀∥夜现有中小学生1.8亿,中小学课外辅导砚♀♀¨生超过1.37亿人次,市场规模超过8000亿。王文博♀♀∷担随着校外教育培训烩♀♀→构的大量涌现,鱼龙混杂、恶性竞争的局面也随之而来,甚至出现举办者卷款跑路的现象,多头审批、监管难等问题也是一直以来困扰校外教育培训规范健康发展的难题。此次制订的专项治理方案,明确了治理步骤、细化了工作分工、压实了部门责任,强化了规范管理工作的长效机制,为构建科学管理、规范管理的业秩序提供了制度保障。[]21世纪教育研究院副院长熊丙奇认为,无证无照机构的存在正是政府监管的重点所在。新制定的管理办法,明确建立综合监管机制,要求健全市、区、街镇三级联动的综合监管机制,完善市、区教育培训市场管理联席会议制度,明确教育培训市场的联合执法部门及组织方式,畅通投诉举报渠道,加大对违法违规办学为的查处力度。明确教育政部门或人力资源社会保障政部门加强业管理,会同工商政管理(市场监督管理)、公安等职能部门和镇(乡)政府、街道办事处,形成巡查发现、归口受理和分派协调、违法查处等各环节分工牵头负责、共同履职的机制。[]本报记者 陆梓华 王蔚[][] 快讯:中国联通A股午后涨停 H股拉升涨近4%领涨♀♀♀♀♀♀±冻 重庆时时彩开奖结果表格 丈夫被宣布脑死亡 妻子主动捐其器官♀♀♀♀♀♀≈4人新生 130只分级基金暂停大额申购 今年以来♀♀♀♀♀♀∽罡哒欠达156% 牛市来了?安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→♀♀♀♀♀♀ 鞠略氐刂贰[][] ♀♀♀♀ ♀♀♀ 来源:国信策略研究[♀♀]燕翔团队注意到,目前A股约有一半以♀♀∩弦档氖芯宦仕平处在历史最低水平,但同时♀♀∮幸话胍陨弦档木蛔什收益率暨盈棱♀♀←能力却都在历史均值以上水平。♀♀≌庵志薮蟮姆床睿为未来市场的上留出了充足的空间,20♀♀19年是机遇之年。[]本文系统回顾了过去三次♀♀⌒庞茫ㄉ缛诤托糯)大封♀♀※回升初期的宏观背景和股殊♀♀⌒表现,并结合国信证券总量团队原创的“货币+信逾♀♀∶”资产配置分析框架,对未来A光♀♀∩市场的整体及结构性表现进了展望。[]中国经济过肉♀♀ˉ三次显著的信用扩张大幅回升分别发生♀♀≡2005年4月、2008年10月、2012年4月,♀♀〈永史经验看,货币政策和信用的宽松短期内烩♀♀♂使A股明显反弹, 但反♀♀〉是否构成反转,核心的变量♀♀∈切庞美┱藕竽芊癯鱿志♀♀…济增长指标的好转,2005年和2008年菱♀♀〗次信用格局宽松之后的股市反转都♀♀∈强吹骄济见底回升之后才开始的,而2012年♀♀〉木济衰退就严重拖累了A股的反弹情。[]回顾历次♀♀♀“宽信用”周期伊始的A股情[]从结构性情来看♀♀。在经济增速下滑的大♀♀”尘跋拢信用大幅宽松一般同时都结合财政封♀♀、力(2008年和2012年),医疗和地产大概率有超额收♀♀∫娴模而能源、材料板块的表现垫底,风格上看小市肘♀♀〉的公司占优。总之,在判断股票市场的结构性♀♀∏榈氖焙颍不仅要看货币政策和信用环境♀♀。还要结合宏观经济和财政政策的大背景去看♀♀ []如何来度量信用扩张和收蒜♀♀□,常见的指标主要是信贷增速和社会融资规拟♀♀。增速。[]需要注意的是,赦♀♀$会融资规模指标是2010年♀♀∫院蟛庞械模之前市场关注的信用♀♀≈副曛饕是信贷增速。考虑到当前市场投资♀♀≌咂毡楦加关注社会融资规模指标的变化,且社会融♀♀∽使婺V行糯占比高达75%左右,本文在后续讨♀♀÷壑校度量信用扩张的指标选遭♀♀●的是社会融资规模(历史数据经我们回溯得到b♀♀々,在此特别说明。[]社会融资规模指扁♀♀£由我国首创和独创,我国也是唯一统♀♀〖聘弥副甑墓家。2010年12月,中央经济光♀♀・作会议首次指出,要“保持合理的社会融资规模♀♀♀”。迄今这一指标已连续8次写进中砚♀♀‰经济工作会议文件和《政府工作报告》。[]200♀♀5年4月至2005年7月:全面遏制经济光♀♀↓热后的政策宽松[]2004年伴随着全球经济的复苏,中国♀♀【济在强劲上升的过程中出现了过热♀♀。遏制经济过热成为2004年宏观调控的重中♀♀≈重,货币政策9年来首次加息,♀♀⊙细窨刂乒度投资等等♀♀ T诓普和货币的双紧政策下,经济的过热状态得到菱♀♀∷很好的控制,2005年开始经济增速继续♀♀∩系通胀和固定资产投资增速都保持柒♀♀〗稳运。[]2004年的持续紧蒜♀♀□政策导致社融增速迅速下,而2005年3月开始♀♀⊙胂碌鞒额准备金意味着这一轮货币♀♀〗羲踔芷诘慕崾,社融随即在4月库♀♀―始企稳回升。从管理层♀♀〉恼策意图上看,这一阶♀♀《蔚恼策重点是放在汇率改革和利率市场化上的,♀♀∫蛭经济整体运状态良好b♀♀‖经济增速仍在上区间,因此我们并没有看到货币政策的粹♀♀◇幅宽松和相关财政政测♀♀∵的配套落实,这也是和后两次社融企稳的锯♀♀…济政策背景完全不同的地方,社融♀♀』厣的速度和幅度较后两次也是明显不及的。♀♀[]2005年的社融企稳之后,股市又经历了大概两糕♀♀■月的持续下,随后开始反弹。如♀♀」我们看社融触底之后的四个♀♀≡履诟饕档谋硐郑按照Wind业的♀♀》掷喾椒ǎ表现最好的三个意♀♀〉分别是电信服务、公用事业、金融,表现最差的三个♀♀∫捣直鹗欠康夭、能源、信息♀♀〖际酢4臃绺癖硐掷纯矗大市值公司表现解♀♀∠好,沪深300>中证500>中证1000。[]♀♀2008年10月至2009年1月:四万亿后猜的天量信贷殊♀♀”代[]2008宽信用周期的到来伴随着全♀♀∏蚪鹑谖;的来临。2008年年初,所有经济政策碘♀♀∧首要任务都是“双防”,即防止经济增长由偏快转为过♀♀∪取⒎乐辜鄹裼山峁剐陨♀♀∠涨演变为明显通货膨胀,货币政策是严糕♀♀●从紧的、财政政策是稳健的(不积极的b♀♀々。2008年上半年,中国人民银五次上碘♀♀△存款准备金率,共计提♀♀「叽婵钭急附鹇3%。[]下半年以后,随着雷♀♀÷兄弟倒闭,国际金融环境♀♀〉氖抵市远窕,我国监光♀♀≤层的政策发生明确转向,2008年9月16日,央下调粹♀♀←款利率与存款准备金率,这♀♀♀也是自2006年4月以来的首次降租♀♀〖,随后10月15日、12遭♀♀÷5日和12月25日央又接连金融机构人民币存款准备♀♀〗鹇剩其中,大型存款类金融机构棱♀♀≯计下调2%,中小型存款类金肉♀♀≮机构累计下调4%。[]我们注意♀♀〉皆诨醣艺策发生明确转向的同时,信贷数据随即出现菱♀♀∷大幅快速反弹,也就是说,彼时宽货币到宽信用碘♀♀∧传导机制是十分顺畅的,虽然一系列的货币♀♀≌策并没有立竿见影的肉♀♀∶A股即时反弹,但没过多久,11月过后财政政策封♀♀∨出“四万亿”的政策大招之后,A股便止♀♀〉企稳了。[]2008年的股市企稳发生在财政四万♀♀∫谥后,在社融反弹之后的一个♀♀≡伦笥摇N颐抢词崂硪幌2008♀♀∧晟缛诖サ字后的四个月内各♀♀∫档谋硐郑按照Wind业的分类封♀♀〗法,表现最好的三个业分别是意♀♀〗疗、房地产、信息技术,表现最差的三个业分别♀♀∈墙鹑凇⒉牧稀⒛茉础4臃绺癖硐掷纯矗中证1000>♀♀;中证500>沪深300,小公司明显赔♀♀≤赢大市值公司。[]2012年4月至2012年7月:金融危机♀♀『蟮摹岸次刺激”计划[]2012年中♀♀」经济出现了显著的超预期♀♀∠禄,对中国经济而言,真正意义上的“衰退”应该是♀♀2012年而不是2008年。市场还会在谈骡♀♀≯GDP增速是否要“保八”的问题,形势♀♀〉谋浠发展远比想象得要库♀♀§,“保八”根本没有棱♀♀〈得及过渡,GDP增速就已经进入到“7%”的运区间♀♀♀。2012年从一季度起经济遭♀♀■长速度就出现明显下滑,一季度GD♀♀P同比增速8.1%,比2011年四季度大封♀♀※下降0.7%,二季度GDP增速7.6%继♀♀⌒下滑,三季度到了7.5%,四季度在一系列刺♀♀〖ふ策下回升至8.1%。2012年随着经济增速的快速下,中♀♀」政府采取了“新一轮”的经济粹♀♀√激政策,包括两次降准、两次降息,批复大量投资镶♀♀☆目,基建投资增速快速拉升♀♀♀。[]货币政策转向发生在2011年底,2011 年♀♀12 月5 日下调存款准备金率0.5%,后♀♀∮钟2012年2月24日和5月18日两次下调存款准扁♀♀「金率各0.5%。6月8日、7遭♀♀÷6日央又两次下调金融机构人民♀♀”掖娲款基准利率。[]♀♀〈踊醣艺策的宽松到社融的见底回升用了大概四♀♀「龆嘣拢期间我们看到财政也在2012拟♀♀£一季度开始发力。2012年国家发改委审批外♀♀〃过了一大批投资项目,主要靠财政政策拉动的基粹♀♀ 设施建设投资同比增速快速升柒♀♀○,累计增速到2013年初时达到了25%。货扁♀♀∫和财政双管齐下之后我们看到2012年4月开始赦♀♀$融开始企稳,政策的宽松终于传导到信用端,但股市锈♀♀ 幅反弹之后仍持续下跌了半♀♀∧曛久。[]2012年社融企稳之后上证综指♀♀∩险且桓鲈伦笥宜婕闯中镶♀♀÷跌到年底。我们来梳理一下♀♀2012年社融触底之后的四个月内各业的表现,按照♀♀Wind业的分类方法,表现最好的三个业分别是医菱♀♀∑、公用事业、房地产b♀♀‖相对指数有明显的超额收益,抗跌性显著,而表♀♀∠肿畈畹娜个业分别是材料、能源、电信服务。这段时尖♀♀′市场在风格上的分化并不大,♀♀⌒」司表现略好,中证1000>中证500>沪深300。♀♀[]逻辑分析:信用指标与经济指标的♀♀×煜戎秃蠊叵[]社融及♀♀⌒糯数据相对于经济增长指标的领先锈♀♀≡[]从历史数据来看,社融同比增速与贷款余额同比增速碘♀♀∧向上拐点要领先于GDP增速的向♀♀∩瞎盏悖坏信贷数据的向下拐点并不一定领先于GDP遭♀♀■速的向下拐点。自2003年以来,♀♀∩缁崛谧释比增速在2005年二季度、2008年四季垛♀♀∪、2012年二季度以及2016拟♀♀£二季度达到阶段性底部,贷款增速则分别于200♀♀5年二季度、2008年二季度、2012拟♀♀£一季度、2014年四季度到达阶段锈♀♀≡底部,随后开始触底反弹, ♀♀GDP增速随后则分别在2005年三季度、2009♀♀∧甓季度、2012年三季度、2016年四季垛♀♀∪止跌回升。也就是说,每一轮周期♀♀∑舳的起点均是实体经济融资♀♀〉幕嘏,但在经济增速放缓后,融资增速却测♀♀』一定放缓。[]投资是带动经济遭♀♀■长止跌回升的最主要动力[]在中国,投资是带动经尖♀♀∶增长止跌回升的最主要动力,消封♀♀⊙往往是在GDP增速向上拐点出现之后才开始好转。从♀♀1992年至今大的经济周期来看,中国经济封♀♀≈别在1998年6月以及2009年3月触底回赦♀♀↓,而固定资产增速分别于1997年1♀♀2月以及2009年2月便已经开始回升。对逾♀♀≮社会消费品零售总额与GDP增速,我们可以从更长的区♀♀〖浞段内来探讨两者的关系。从♀♀1953年至今,社消总额的同比增速拐♀♀〉慊本上都要滞后于或与GDP拐点同时斥♀♀■现。因此,作为投资的主要动♀♀×来源,信贷投放通常是经济见底的先指标。[]信贷殊♀♀↓据能反映央逆周期调节的考量♀♀[]虽然近些年直接融资的♀♀≌急扔兴提升,但中国肘♀♀”接融资份额依旧较小,间接融资意♀♀±旧是我国企业主要的融资♀♀∏道。根据存量法进计算,20♀♀18年底,直接融资(债券+股票)♀♀≌忌缁崛谧视喽畹谋壤仅为13.1%♀♀。而贷款余额占比高达66.8%。在我国,银贷款碘♀♀∧信用派生仍然是我国企业肉♀♀≮资的主要渠道,因此国家通过货币供♀♀∮α慷跃济可以调控的范围更大,社融和信贷数据外♀♀‖样能够在一定程度上反映出央拟♀♀℃周期调节的考量,社融和信贷数据也将大概率领♀♀∠扔诰济见底。[]“货币+信用”框架镶♀♀÷的大类资产价格表现[]国信证券总量研♀♀【客哦涌创性地提出了“货币+信用”的♀♀〈罄嘧什配置框架模型,用以分析不♀♀⊥大类资产价格在不同周期环境下的绝对和相对收意♀♀℃表现。我们根据中央银货币政策操作♀♀〉谋曛拘允录,将货币周期定义为“宽货币♀♀♀”和“紧货币”两种类型,根据社融余额和M2 增速变烩♀♀’方向,将信用周期定义为“宽信用”和♀♀ 敖粜庞谩绷街掷嘈汀[]两者♀♀∠嘟岷希可以出现四种不同的“货♀♀”+信用”周期环境,暨“宽货币+宽信用”♀♀ “宽货币+紧信用”、“紧货币+宽信用”、“紧货币+♀♀〗粜庞谩薄@史数据显示,“货币+信用”的框架对过去♀♀∈谐〉谋硐钟薪虾玫慕馐托Ч。我们在去年8月份就做♀♀〕雠卸希认为政策转向后整体经济烩♀♀》境将由“宽货币+紧信用”♀♀∽向“宽货币”+“宽信用”解♀♀∽段,而1月份的信贷数据也确实验证了我们的判断。这种♀♀【济周期的转变,对资本市场会有三层意♀♀∫澹[]第一,从总量上看,当周期环境从♀♀♀“宽货币+紧信用”转向“♀♀】砘醣摇+“宽信用”后,市场整体上涨的概率将大♀♀》提高。[]第二,从资产配置上,股票的上涨概率大于粹♀♀◇宗商品,二者的表现均好于♀♀≌券,即股票>商品>债♀♀∪[]第三,从股票市场的结光♀♀」表现看,“宽货币”+“宽信用”一般大金融和周期性♀♀“蹇榭梢曰竦酶高的超额收益。[]此外♀♀♀,在2018 年去杠杆环境下,高现金流和低负♀♀≌率公司组合有显著超额收益♀♀。反之低现金流和高负债率公司组♀♀『吓苁浯笈獭T谌谧试际逐步缓解♀♀♀以后,上述定价因子逾♀♀⌒可能会反转。(关于“货币+信用”分析框架♀♀〉南晗阜治觯可以参见我们之前的深度专♀♀√獗ǜ妫骸洞罄嘧什配置方法论♀♀。骸盎醣+信用”风火轮》)[]债券♀♀∈谐≡诓煌“货币+信用”组合状态中的表现[]单♀♀〈看踊醣倚庞媒嵌瘸龇,“货币政♀♀〔吣勘+信用派生现状”之间的不♀♀⊥组合对于债券投资者具有重要碘♀♀∧含义,我们分别考察了上述22♀♀「隼史时期中收益率水平♀♀∫约笆找媛是线形态变化的情况:[]观察上述表格,♀♀】梢钥吹皆诓煌的“货币目标+信用现状”组合中,利率♀♀〉淖呦蚝屠差曲线的走向各不相♀♀⊥,我们按照不同组合模式下市场的变化情库♀♀■重新分类,形成如下更为清晰的表格:[]通过对上述扁♀♀№格中内容的比较,我们发现债券市场方向具有一定的♀♀」媛煽梢宰裱:在“宽货币+宽信用”组合租♀♀〈态下,债券市场的表现各异;在♀♀♀“宽货币+紧信用”组合状态下,债券市场的表现都是牛殊♀♀⌒;在“紧货币+宽信用”组合♀♀∽刺下,债券市场的表现都是熊市;遭♀♀≮“紧货币+紧信用”组衡♀♀∠状态下,债券市场的表现各异。另外对于收益率曲线棱♀♀〈说,其在四种组合状态下并未呈现出明♀♀∠怨媛伞[]总体而言,较为确定的是“库♀♀№货币+紧信用>牛市”♀♀ “紧货币+宽信用>熊市”这♀♀♀两种组合策略。而“宽货币+宽信用”以及“紧货币♀♀+紧信用”下的市场情库♀♀■则复杂许多。[]股票市场在不同♀♀ 盎醣+信用”组合状题♀♀‖中的表现[]以2002-2019年为统计周期,我们同样也外♀♀〕计了上证综合指数在此期间的变化,并按照“烩♀♀□币+信用”组合的不同♀♀〗锥位分为22个统计周期。[]在22个统计周♀♀∑谥校上证综合指数的变化如下表所显示:[]♀♀〗上述时期进归类研究,可以整合为如下组合,参♀♀〖下表:[]我们进一步统尖♀♀∑了2002-2018年时期,股票的各个板块在不同周期组合中♀♀〉谋硐郑在“宽货币+宽信用”周期中,周期股的扁♀♀№现是最好的,其次是金融,而公用事业和TMT是明显跑输♀♀〈笈痰摹[]未来展望:“宽信用”初露端倪,股牛头,♀♀≌牛尾[]2019年开年信用数据表现非常不错,♀♀〉ピ滦糯和社会融资规模均创历史新高,从“宽货币”到“宽信用”的康庄大道已经开启。从对宏观经济的影响来看,这些数据最大的亮点是信用构成结构的改善,在2018年拖累信用扩张的非标资产出现了一定程度的恢复,这是最大的亮点。虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,但是大的信用底部大概率在一季度产生了,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。[]2018年以来,A股市场从2月份开始一路走低,我们认为,造成股票市场大幅调整的直接原因,主要就是2018年去杠杆环境下,社融余额同比增速大幅下降和低评级债券信用利差大幅飙升。与此同时,中美“贸易战”的不断升级极大的增加了未来中国经济的不确定性,成为了A股下跌的重要催化剂。三季度开始,整体经济去杠杆的节奏有所放缓,但实体融资情况依旧不容乐观,且国内经济下压力渐显、上市公司业绩加速回落,同时叠加海外市场表现动荡,美股由牛转熊、国际油价一再下跌,投资者的风险偏好进一步降低,即使在政策利好频出的情况下,A股依旧表现不佳,震荡反复、多次寻底。[]股票市场驱动三因素:估值(利率)、盈利和风险偏好。三者对股市的正负影响出现切。必须承认的是,信用增速触底,但是目前还尚无法看到名义增速的回升的时期,这意味着企业盈利短期内得到改善的标志尚未出现,依然在下中,但是未来前景可期待。因此在信用增速触底,但名义经济增速下、企业盈利下时期,风险偏好会得以改善,且由于市场利率依然还在底部,所以股价的支撑主要将依赖于估值(利率低)和风险偏好改善(未来底部可期),总体是有利于权益资产的。当名义增速也出现上后,市场利率会出现回升,但是风险偏好与企业盈利的改善将居于主导,也是有利于权益资产的。总体来看,估值、盈利、风险偏好,三者两者改善就会导致股指上攻。[]当前宽信用格局初露端倪,风险偏好改善。我们认为,此次2019年1月份社融和信贷数据的大幅回升,意味着宽信用的格局已经出现,此前压制市场的两座大山有望移除。展望后市,我们认为A股牛头已经显现,进一步情非常值得期待。[]综上所述,我们认为当前我国信用扩张的底部大概率会在一季度产生了,虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。基于上述判断,我们对于股债两大类资产未来走势做出如下判断:债牛尾,股牛头。[]展望2019年全年,当前A股市场的估值水平,无论是历史比较还是国际比较,都处在一个非常低的位置。我们注意到目前约有一半以上业的市净率水平处在历史最低水平,但同时有一半以上业的净资产收益率暨盈利能力却都在历史均值以上水平。这种巨大的反差,为未来市场的上留出了充足的空间,我们认为2019年是机遇之年,有望带来非常不错的回报。[]免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。[]责任编辑:凌辰 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